日元汇率

格物·资本求资本丨专注资本的极致探索

【格物·货币】是格物资本的主要内容类别之一

“日本货币”系列内容属于[格物·货币]

第 1 部分：日本货币的来源

第二部分：王朝十二币

第三部分：金银铜时代

第四部分：独立统一货币

第 5 部分：德川货币改革

第六部分：“圆/日元”的诞生

第七部分：日本纸币的演变

第八部分：日本的黄金标准

第九部分：日元国际化

本文是“日本货币”系列的第 10 部分

调查员说：大约150年前，在黄金平价的基础上，日元与美元按1：1等值兑换；大约 70 年前，日元与美元的汇率固定为 360:1，并一直维持到 1971 年；此后，日元汇率进入自由浮动，大幅升值。

01“元/日元”汇率开始

1871年5月，明治政府颁布《新货币条例》，开启了日本货币史上的“元/日元时代”（即中文“日元”），同时规定“1日元= 1.@" >5克纯金"（基于此原理铸造新标准金币，重25.72粒，成色90%，含金量23.15粒=1.@>5克，法定价值正好是“1轮”）。“元/日元”汇率的历史从这里开始，从金本位开始。阅读更多：“日本货币历史： “元/日元”的诞生

1870年代，世界初步形成了国际金本位格局（以英国为代表的金本位先行者），大多数主要货币都与黄金挂钩，且各有各的含金量。因此，日本的“日元/日元”汇率是根据黄金平价原则（货币的含金量）计算确定的。阅读更多关于黄金标准 150 的兴衰

比如当时一枚“1美元”（1美元）硬币的含金量是23.22粒，非常接近“1圆”的含金量2< @3.15粒，所以存黄金 根据平价原理，美元兑日元汇率约为1:1。

▼图：1871年，“1元”日本金币和“1美元”美国金币几乎等价。制图丨网格·资本

021871-1897：交易所确定原则的变化

1871年后，由于日本持续贸易逆差，国际银价不断下跌（国际金银比从1:16逐渐扩大），大量日本金币流出，金币在日本国内流通中日渐稀少，银币崛起成为硬币流通的主导；到1878年5月，日本政府承认银币为标准货币的地位，日本实际上成为了金银双本位制。详细了解日本的黄金标准

由于日本国内金属货币本位制的变化，日元兑外币汇率的确定原则也发生了变化。由于银币作为流通货币的主导地位逐渐上升，日本在对外贸易中基本以银币支付。原来的黄金平价原则不能适用于日元的外汇兑换，变成了日本银币与外国金币（如“一元”日本银币，与“1美元”美元的汇率美元金币或“1 英镑”英镑金币）。

▼图：日元汇率确定原则的变化：从金币到银币。制图丨网格·资本

1871年后，由于国际金银比的不断扩大，白银价格比黄金持续下跌，银币价值比金币价值持续下降。英镑金币的汇率也持续下跌今天美元汇率是多少，即日元对美元（或英镑）的汇率持续贬值。

到1894年，“1美元”美元金币相当于两个“1元”日本银币，即日元对美元的汇率达到2:1。与1871年相比，日元贬值了两倍。

▼图片：国际金银比率1687-2012。 19世纪最后30年，国际金银比不断扩大，从1871年的1:16（1盎司黄金=1盎司白银）到1:32（1盎司黄金=32盎司白银），1894 年。图片来源：测量价值

031897-1917：回归金本位和金平价

1897年，日本政府颁布《货币法》，正式确立了金本位货币制度（1871年《新货币条例》试行金本位制，但因金币大量外流而失败）。同时，该法案还提到了当时的国际金本位制。白银的价格比（1:32），“元/日元”的含金量重新规定：1元=0.75克纯金（1871年，“1元= 1.@> 5 克纯金”），并按此指引重新铸造日本新金币。（同等面值下，1897 年新金币的含金量与1871年的老金币，90%颜色没变，重量减了一半）

日本于1897年正式确立金本位制，也标志着日本正式成为国际金本位制的一员。于是今天美元汇率是多少，“元/日元”外汇回归黄金平价原则，成为固定汇率制度。

由于1897年“元/日元”的含金量比1871年减少了一半，而“美元”或“英镑”的含金量在此期间保持不变，根据黄金平价原理，比较1871 年，日元兑美元 (GBP) 贬值了 50%。 1871年1美元≈1日元，1897年1美元≈2日元。

从1897年到1917年的20年间，日元始终遵循黄金对外币平价的原则，对美元保持2:1的固定汇率。

▼图：1871-1941年美元兑日元汇率。图片来源：sikyou.com

041917-1931：金本位制和金平价的终结

1914 年，第一次世界大战在欧洲爆发。为了防止黄金外流，欧洲国家下令禁止黄金出口。 1917 年 9 月，美国宣布禁止黄金出口，两天后日本也宣布禁止出口。更多阅读日本的黄金标准：从出生到堕落的“魔法之旅”

各国禁止黄金出口，意味着各国中断了金本位制，货币之间的汇率不再遵循黄金平价原则。因此，在日本颁布黄金出口禁令后，日元的黄金平价固定汇率制度就中断了。 .

日元切断黄金比价后，原则上变成了浮动汇率制度，但日本政府为了避免日元汇率大幅波动而干预和控制汇率。起初，日本政府试图将日元与美元挂钩，并稳定在 2:1 左右。然而，第一次世界大战结束后，日本很快经历了经济衰退，随后是 1923 年的关东大地震，日本出现了巨额贸易逆差。人民币汇率贬值压力大增。 1923 年至 1925 年间，日元兑美元迅速贬值至 2.5:1（见上图：1871 年至 1941 年美元兑日元汇率）。 1926年以后，日元对美元升值并趋于稳定。

到1930年1月，日本解除黄金出口禁令，重启金本位制，恢复到战前“1元=0.75克纯金”的黄金平价水平。当时，欧美主要工业国家也重启了金本位制，国际金本位制得到了恢复。因此，主要货币之间的汇率又回到了黄金平价原则下的固定汇率制度，日元对美元的汇率再次固定为2:1。

然而，1930 年金本位制的恢复并没有持续多久。当时正处于全球经济危机时期（1929-1933），日本解除黄金出口禁令后，在大危机的冲击下，其官方黄金储备迅速流失、流失。最终迫使日本政府于 1931 年 12 月宣布退出金本位制：黄金出口再次被禁止，日本纸币不再可兑换成金币，此后日本金币迅速退出流通，日本纸币从此成为不可兑现的信用票据。

由于金本位制结束，“日元/日元”与黄金脱钩，日元汇率不再遵循黄金平价原则，由固定汇率变为自由浮动汇率。同时，放弃金本位制也严重削弱了人们对日元的信心，日元汇率也因此大幅贬值（见上图：1871-1941美元/日元汇率）。

1932年至1934年，日本政府遵循自由浮动原则，对日元没有过多干预； 1935年后，日本政府试图将日元与英镑挂钩，以维持汇率稳定。二战期间，国际贸易中断，日元官方汇率数据也中断。但是日本战时国内通胀飙升，日元汇率本应大幅下跌。

051945-1973：军事和固定汇率

1945年8月，日本宣布战败投降；二战结束后，日本立即进入以美军麦克阿瑟将军（驻日盟军总司令）为首的美军军事管理时期。以及日本政府单方面决定的军控汇率（不受市场供求影响）。

1945年9月，根据驻日美军的审议决定，日本政府公布了日元与美元的军用汇率为15:1，即1美元可兑换15日元。由于日本经济被战争彻底摧毁，战后日本立即陷入恶性通货膨胀的泥潭。通胀飙升促使日元对美元的军用汇率大幅贬值。 1947年3月，日元与美元的军用汇率调整为50:1，到1948年7月达到270:1。

1949年4月，负责指导日本战后经济稳定与复苏的美国银行家约瑟夫·道奇通知日本财务大臣池田勇，将日元兑美元汇率调整为360:1为宜，并且日本政府要求确定“1美元=360日元”的军用汇率。

▼图：约瑟夫·莫雷尔·道奇，美国银行家，二战后“道奇计划”的提议者和执行者。 1949年2月，道奇被时任美国总统哈里·杜鲁门派往东京，担任麦克阿瑟的财政和经济顾问。图片来源：ameblo.jp

因为“1美元=360日元”的汇率对日本经济的稳定和复苏起到了很好的作用，所以日本政府在接下来的三年里一直保持这个汇率不变。

1952年8月，日本加入了国际货币基金组织和国际复兴开发银行（世界银行的前身），也正式并入布雷顿森林体系（以黄金为基础、以美元为中心的国际货币体系） ）。在该制度下，所有货币都与美元挂钩，政府/中央银行负责维持固定汇率。日元也不例外。日元与美元的汇率固定为360:1（沿用之前的汇率），这里基准上的允许浮动范围为±1%。阅读更多关于美国货币史：美元霸权的构建

1952年以后，日元与美元的汇率长期固定在360:1（±1%区间），直到1971年8月的“尼克松冲击”。（1971年8月15日，美国尼克松总统发表电视讲话，宣布“新经济政策”和“关闭黄金交易窗口”，美元与黄金脱钩标志着布雷顿森林体系崩溃的开始。冲击，日本人称之为“尼克松冲击”）

“关闭黄金兑换窗口”的消息一出，国际外汇市场大量抛售美元（由于美元纸币不能再兑换黄金，人们对黄金的信心不足）美元暴跌，因此被抛售），美元兑其他货币汇率大幅下跌。在东京外汇市场，美元也遭遇了巨大的抛售压力，远超日本政府的预期。由于无法继续维持“1美元=360日元”，日本政府于8月27日无奈宣布放弃汇率波动限制，修复汇率关系。然后崩盘，日元兑美元大幅上涨。

▼图：二战后美元兑日元的历史汇率。 “1美元=360日元”从1949年4月到1971年8月使用了22年。从1971.@>8到1971.@>12的四个月里，日元兑美元汇率从360:1迅速上涨到315:1左右。图片来源：维基百科

“尼克松冲击”后，为稳定国际货币体系运行，1971年12月18日，以美国为首的“G10”在华盛顿特区达成“史密森尼协议”。汇率制度仍以美元为中心”：美国政府将美元兑黄金的官方价格从1金衡盎司折合35美元下调至38美元，但仍不承诺美元可以兑换成黄金（即美元没有黄金支撑）；同时，其他国家货币对美元汇率进行升值调整，再次固定汇率，浮动幅度由原来的±1%扩大至±2. 25% 范围。阅读全文：美元与黄金脱钩后，为何仍立于不败之地？

根据《史密森尼协议》，日元对美元的基准汇率调整为308:1，基准在±2.25%的范围内波动。此后，308:1的固定汇率维持了一年多。

1973年2月12日，由于美元危机再度爆发，美国政府单方面宣布美元兑黄金再次贬值，从38美元跌至4美元2.22美元。这再次引发了国际金融市场的巨大震动。接下来的一个月，日本和欧洲国家放弃了本国货币与美元之间的固定汇率。国际货币体系正式进入无序的自由浮动汇率制度，而日元对美元的汇率也急剧升值至265:1（1973年3月）。

1973年4月，日本正式采用浮动汇率制度。此后，日元进入了汇率自由浮动的时期，一直延续至今。

061973之后：大幅升值和区间波动

自日元汇率开始自由浮动以来，日元兑美元进入升值大趋势。从 1973 年到 1995 年的二十二年间，日元对美元有两个明显的大幅升值时期：1976.10-1978.10（汇率从 300:1 到 178：< @1），主要受日本贸易差额大幅增加带动；1985.9-1987.11（汇率从242：1到120：<@1），由于与1985年签署广场协议，美、日、英、德、法五国联合干预国际外汇市场，拉低美元汇率，进而迫使美元升值。日元。

▼图：1971年后美元兑日元的历史汇率。图片来源：宏观趋势

1990年代以来，日元对美元汇率开始呈现双向波动趋势。在不同的历史时期，不同的因素推动了日元兑美元的涨跌。但汇率普遍维持在80:1至140:1，一直维持至今；在此期间，日本货币当局经常干预日元汇率，以遏制日元过度升值。

07日元实际有效汇率

说到日元的汇率走势，不得不提一个重要指标：日元的实际有效汇率，即剔除通胀后日元对其他货币的加权平均汇率每个国家的因素（在贸易方面的比例是权重）。与USD/JPY汇率（两种货币之间的双边汇率）相比，日元的实际有效汇率反映了日元对其他贸易货币的综合真实汇率，更能真实反映外币日元的价值。

▼图：日元实际有效汇率（1970-2017）。图片来源：日本宏观顾问公司

从1971年到1995年，日元的实际有效汇率保持上升趋势，与美元兑日元的汇率走势基本相似（对比见上两张图），这也说明日本的贸易对美国的依赖 美元兑日元的汇率在日元的实际有效汇率中占有很大的比重。

1995年以后，日元实际有效汇率由升转降，一路下跌至今。这与美元/日元的区间震荡走势不一致，这反映了日本减少了对美国的贸易依赖。此外，日元实际有效汇率继续下跌。其背后的深层次原因：1990年日本经济泡沫破灭后，陷入长期低迷的经济增长，贸易顺差也停止扩大（甚至出现逆差），一国货币的经济实力是外在的货币价值强弱的基础，经济强弱的弱化决定了日元实际有效汇率的弱化。

参考文献

Yen Aiba 的历史，weblio.jp

吃货网

ドルと円の歴史をzhenり回る“这一天是场的替代品”，thinkmoney.mobi

二战后日元汇率波动的经验、教训与启示，李鲁梅，大连海事大学学报（社会科学版），2008年12月，第1卷。 8、6号

日本汇率政策失败的教训——以“尼克松冲击”和“广场协议”为例，黑天晴彦（日本），国际经济评论，2004年第1期

日元对美元汇率变动及其原因分析，薛敬孝、张晓东，南开学报（哲学社会科学版），2003年第6期

日元汇率历史，James R. Lothian，论文/SSRN，1991/1

日元历史，rohkoresearch.com，2014/11